近日，歌尔股份(002241.SZ)发布2024年三季度报告，公司交出了一份增利不增收的成绩单，延续了上半年营收下滑的颓势。证券之星注意到，歌尔股份的营收增速正在逐渐放缓，且三季报已连续两年出现负增长。

在营收增长乏力之际，公司的盈利能力也并未得到完全修复。歌尔股份作为果链成员之一，自2022年度被大客户“砍单”以来，其归母净利润连续两年出现下滑。尽管在今年前三季度公司的归母净利润有向好之势，但该指标尚未修复至2022年同期水平。不仅如此，公司的销售毛利率也低于行业均值，且不及同为果链企业的蓝思科技、立讯精密。从以上指标来看，公司所受的创伤并未完全愈合。

毛利率垫底同行

目前歌尔股份主要有精密零组件、智能声学整机以及智能硬件三大业务。其中，

精密零组件业务主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS声学传感器、AR光学器件等；智能声学整机业务主要产品包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等；智能硬件业务包括VR/MR/AR产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。

据三季报显示，报告期内，公司实现营业收入696.46亿元，同比下滑5.82%；归母净利润为23.45亿元，同比增长162.88%，公司出现增利不增收的情况。其中，公司在Q3营收为292.64亿元，同比微增1.7%；归母净利润为11.2亿元，同比增长138.16%，实现营利双增。

需要指出的是，公司前三季度以及Q3的归母净利润大增建立在去年同期低基数的基础上，若拉长时间线来看，公司前三季度的归母净利润尚未修复至2022年同期38.4亿元水平，Q3的归母净利润也未恢复至2022年同期的17.61亿元。

歌尔股份的毛利率亦是如此，虽然在前三季度的毛利率有所改善，同比增加了3.04个百分点，为11.44%，但尚未回到2022年同期13.14%的水平。其中，公司在Q3毛利率为11.36%，虽同比有所增长，但环比下滑了2.3个百分点。民生证券在研报指出，三季度Meta的Quest3s、苹果Airpods4新品的发售，公司产线开启爬坡，短期影响了盈利水平环比持续增长。

从整个消费电子行业来看，今年前三季度，行业平均毛利率为20.11%，歌尔股份的毛利率低于行业均值，且低于同为果链企业蓝思科技的17%、立讯精密的11.72%。

这背后与歌尔股份业务结构的变动有关，近年来低毛利率的智能硬件业务收入占比明显上升，成为公司最大收入来源，但与此同时，该业务的毛利率却出现大幅下滑，尤其是在2023年，受到VR出货量下降、大客户压价影响，歌尔股份的智能硬件业务毛利率在2023年跌破10%，由2021年的13.91%跌至2023年的7.27%，导致公司整体毛利率出现下滑。

另据半年报显示，公司智能硬件业务在上半年毛利率为9.24%，仍未突破10%，且在三大业务中毛利率垫底。可见，由低毛利业务主导的业务模式限制了歌尔股份的毛利率表现。

营收遭遇两连降

盈利能力尚未完全修复之际，歌尔股份的营收也在持续下滑。

证券之星注意到，歌尔股份近年来营收增速明显放缓。2021年三季报至2024年三季报，公司的营收增速分别为52%、40.47%、-0.28%、-5.82%，已连续两年出现负增长。

尽管歌尔股份并未披露相关业务的营收情况，结合半年报来看，歌尔股份的营收主力军--智能硬件业务同比下降32.31%，为198.46亿元。受该业务的拖累，公司上半年公司整体收入同比下滑了10.6%，为403.82亿元。尽管公司在Q3收入有所增长，但增幅较小，难以拉动公司前三季度的整体收入。

需要指出的是，歌尔股份在智能声学整机业务上遭遇大客户“砍单”后，公司便将重心放在了智能硬件业务上，公司曾多次对外表达了对VR/AR行业的看好。

但无论从行业还是公司相关业务收入表现来看，歌尔股份布局VR的进展并不顺利。自2023年以来，VR出货量出现下滑并持续至今年上半年。据IDC数据显示，2023年全球VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实设备出货量约为670万台，同比下滑约23.5%。2024年上半年，中国AR/VR头显出货23.3万台，同比下滑29.1%。

证券之星注意到，歌尔股份的资产负债率较年初出现了增长，由年初的57.25%增至9月末的59.43%。在负债方面，报告期末，公司短期借款为106.99亿元，较年初增长105.18%，公司称主要是公司银行借款增加所致；一年内到期的非流动负债35.97亿元，较年初增长235.53%，主要受公司一年内到期的长期借款增加影响。

在这一背景下，歌尔股份拟发行不超过30亿元的超短期融资券来优化其负债结构，并表示本次超短期融资券募集资金扣除发行费用后将用于公司及子公司偿还金融机构借款、补充营运资金等用途。

此外，公司的存货情况亦值得关注。在2022年，公司因“砍单”事件在当年计提资产减值损失17.97亿元，其中计提存货跌价准备金额达12亿元，导致公司净利润大跌。

今年前三季度，歌尔股份计提各项资产减值准备共计2.53亿元，其中计提存货减值准备2.31亿元。证券之星注意到，计提之后，今年前三季度，公司存货账面价值为142.89亿元，占流动资产的比例达29%。若市场需求发生变化或产品滞销，公司可能会面临存货跌价的风险，将会对公司的经营业绩产生重大不利影响。(本文首发证券之星，作者|李若菡)